Hedging dinâmico 8201 Glyn Holton hedging dinâmico é uma técnica que é amplamente utilizada por negociantes de derivados para hedge gamma ou vega exposições. Porque envolve o ajuste de um hedge como o subjacente movesoften várias vezes um dayit é 8220dynamic.8221 Este artigo discute a necessidade dinâmica hedging endereços e como ele é realizado. Identifica uma ligação importante entre hedging dinâmico e teoria de preços de opções. Ele também apresenta uma maneira sofisticada de pensar sobre opções (como apostas de volatilidade) que é comum entre os negociantes de derivativos, mas desconhecido para a maioria dos usuários finais de opções. Em conformidade, o artigo é muito mais do que a mecânica simples de hedging dinâmico. Instrumentos negociados ou posições geralmente podem ser divididos em dois tipos: o primeiro inclui posições spot, forward posições e futuros. Seus payoffs ou valores de mercado são funções lineares ou quase lineares de seus underliers. Os instrumentos não-lineares incluem opções de baunilha, derivados exóticos e obrigações com opções incorporadas. Suas recompensas ou valores de mercado são funções não-lineares de seus descamadores. O exemplo 1 ilustra com dois exemplos. Anexo 1: Os valores de mercado em função de algum valor inferior são ilustrados para um futuro longo e uma opção de compra de longo prazo. O futuro é uma posição linear. A opção é uma posição não-linear. Os negociadores de derivativos realizam transações em instrumentos lineares e não-lineares com clientes. Eles tendem a preferir transar em instrumentos não-lineares, porque estes são mais difíceis para os clientes de preço, o que significa que eles podem fazer maiores lucros nessas transações. Há outra diferença em sua negociação de instrumentos lineares vs. não-lineares: Os clientes de um revendedor tendem a querer ir instrumentos lineares longos ou curtos com freqüência aproximadamente igual. Por exemplo, uma empresa de petróleo pode querer vender seu petróleo para a frente para bloquear um preço. Ao mesmo tempo, um operador de usina de energia pode querer comprar petróleo para a frente, também para bloquear em um preço. Essas transações estão compensando, de modo que um negociador de derivativos que lida com ambas as transações pode compensá-las e manter um livro amplamente equilibrado de posições lineares. O mesmo não acontece com as opções ou outros instrumentos não lineares. Os clientes de negociantes de derivativos rotineiramente querem comprar uma chamada, comprar um put, comprar um boné. Ou comprar algum derivado exótico. Raramente um cliente chama um negociante de derivativos e pede para vender uma opção. Após a venda a clientes múltiplos, os negociantes são deixados que prendem posições grandes das opções curtas. Para proteger essas posições, eles gostariam de comprar opções longas de compensação, mas não há ninguém para comprar esses de. Faz pouco sentido comprá-los de outros negociantes de derivativos, que estão no mesmo barco com suas próprias posições de opções curtas grandes. A solução é proteger dinamicamente as posições de opções curtas. Coberturas dinâmicas são cobertura delta de uma posição não-linear usando instrumentos lineares como posições spot, futuros ou forwards. Os deltas da posição não-linear e da posição de hedge linear são compensados, resultando em um delta global zero. No entanto, à medida que o valor subjacente se move para cima ou para baixo, o delta da posição não linear muda enquanto o da cobertura linear não. Os deltas já não são compensados, pelo que a cobertura linear tem de ser ajustada (aumentada ou diminuída) para restaurar a cobertura delta. Este ajuste contínuo da posição linear para manter uma cobertura delta é chamado hedging dinâmico. Considere um exemplo. Um negociante de derivativos vende um cliente uma opção de venda no estoque da STU Corp. Ao preço atual das ações de US $ 100, a posição de opção curta tem um delta de 22.000 ações. Isso é evidente no Anexo 2, que ilustra o valor de mercado da posição de opção curta em função do preço das ações subjacentes. Uma linha tangente foi ajustada a esse gráfico, e sua inclinação positiva indica o delta positivo. Figura 2: Um negociante de derivativos vende uma opção de venda sobre ações da STU. O seu valor de mercado é indicado acima em função do preço das acções subjacentes. O preço atual das ações (indicado pelo triângulo) é 100. Uma linha tangente foi ajustada ao gráfico nesse valor. Seu declive positivo indica que a posição tem delta positivo. Para delta hedge o short put, o revendedor vende 22.000 ações de ações da STU. Os deltas da opção short e short stock cancelam, resultando em um delta global de zero. O valor de mercado da posição coberta como uma função do preço das ações é mostrado no Anexo 3. Uma linha tangente a esse gráfico tem declive zero, indicando delta zero. Figura 3: O delta do dealer protege a opção de venda curta vendendo ações curtas. O valor de mercado da posição coberta (short put plus short stock) é apresentado em função do preço de stock subjacente. Uma linha tangente horizontal indica que a posição coberta tem um delta zero. Com o preço das ações subjacentes em US $ 100, a posição é delta hedged, mas este doesn8217t duram muito. Logo o preço das ações sobe para, digamos, US $ 103. Conforme indicado no Anexo 4, a esse preço das ações, a posição tem um delta ligeiramente negativo. Já não é delta hedged. Figura 4: Quando o preço das ações subjacentes sobe, a posição não é mais delta hedged. Isto é indicado pela linha tangente ajustada ao gráfico com o novo preço das ações. Tem uma inclinação negativa, indicando um delta negativo. Ao preço das novas ações, o negociante de derivativos ajusta o hedge delta, comprando de volta algumas das ações subjacentes que ele tinha anteriormente em curto. O resultado é uma nova posição delta hedgeada ao novo preço das ações de US $ 103. Veja o Anexo 5. Figura 5: O negociante ajusta a cobertura delta comprando de volta parte do estoque subjacente que ele anteriormente estava em curto. A posição é agora delta hedged novamente ao novo preço de ações subjacente. A posição é mais uma vez delta hedged, mas não por muito tempo. Logo o preço subjacente das ações se move novamente, e a cobertura delta é descartada. O negociante reajusta a cobertura delta. O preço move-se outra vez, eo negociante reajusta outra vez, e assim por diante. Este processo contínuo de uma jogada de mercado jogando fora da sebe delta eo negociante reajustando a cobertura delta é ilustrado através de vários ciclos do processo no Anexo 6. Figura 6: Com hedge dinâmico, o negociante reajusta a cobertura delta para cada movimento no subjacente , Quer comprar ou vender ações para alcançar um delta líquido de zero em cada novo preço de ações subjacente. Esta exposição ilustra três iterações desse processo. Em primeiro lugar, a carteira perde dinheiro com hedging dinâmico porque tem gamma negativo algo que a cobertura dinâmica não pode mudar. Como esse gamma negativo surgiu é imaterial. Poderia ter sido conseguido por curto-circuito um put, ou shorting uma chamada, ou shorting algum derivado exótico. O fato de que a carteira tem gamma negativo significa que o revendedor vai perder dinheiro dinamicamente hedging-lo. Se a carteira tivesse gamma positiva, o oposto seria verdadeiro. O negociante faria dinheiro dinamicamente hedging-lo. Cada vez que o underlier movido, a carteira faria um pequeno lucro. Ao reajustar a cobertura delta, o negociante trancaria esse pequeno lucro 8230 e assim por diante. Para recapitular, hedging dinâmico de uma posição gamma negativa perde dinheiro. A cobertura dinâmica de uma posição gamma positiva gera dinheiro. Para dar sentido a esta observação, note que as posições gamma negativas surgem quando você vende opções. Você recebe um prêmio por vender as opções, mas perde dinheiro dinamicamente hedging a posição gamma negativo. Posições gamma positivas surgem quando você compra opções. Você paga um prêmio pelas opções, mas ganha dinheiro dinamicamente hedging a posição de opções longas. Seria interessante se a quantia de dinheiro que você poderia esperar perder dinamicamente hedging uma posição de opção curta para expiração é precisamente (o valor acumulado de) o prémio de opção que você recebe para vender a opção em primeiro lugar Na verdade, esta isn8217t uma nova idéia . Quando Black e Scholes publicaram sua famosa fórmula de preços de opções. Eles afirmaram que o preço de uma opção deve ser (o valor descontado de) o custo de cobertura dinamicamente até a expiração. Com essa nova idéia, eles lançaram o campo da teoria de preços de opções. Black e Scholes8217 análise assumiu que a volatilidade underlier8217s é constante ao longo do tempo, mas o que acontece se não for Suponha que você está hedging dinamicamente uma posição de opções curtas. Como você se sentiria se a volatilidade underlier8217s subitamente aumentado Tome um momento e pensar sobre isso 8230 Na verdade, você ficaria preocupado se a volatilidade aumentou. Com uma maior volatilidade, o underlier irá flutuar mais, e você precisará ajustar a cobertura delta com mais freqüência. Você vai perder dinheiro mais rapidamente de forma dinâmica hedging. O contrário seria verdadeiro se a volatilidade underlier8217s de repente caiu. Você poderia reajustar o delta hedge menos freqüentemente, e você perderia dinheiro mais lentamente dinamicamente hedging. Esses conceitos são ilustrados no Anexo 7. Mostra a posição de caixa de um distribuidor de derivativos que vende uma opção e, em seguida, faz uma cobertura dinâmica até a expiração. O revendedor originalmente preços a opção em 25 volatilidade, mas a exposição considera três cenários de volatilidade: O underlier experiências 20 volatilidade. O subjacente experimenta a volatilidade. O subjacente experimenta 30 volatilidade. Na expiração, o lucro do dealer8217s na transação é o (valor acumulado do) prêmio de opção recebido ao vender a opção menos o custo total de cobertura dinamicamente a opção curta à expiração. A demonstração mostra como, se a opção é fixada o preço em 25 volatilidade, mas o subjacente experiências 20 volatilidade durante a vida da opção, o negociante acaba com um lucro. Se a opção é fixada o preço em 25 volatilidade e volatilidade real também se revela ser 25, o comerciante quebra mesmo. Finalmente, se a opção tiver preço de 25 volatilidade, mas a volatilidade real for de 30, o negociante sofre uma perda líquida na transação. Figura 7: Um negociante vende uma opção com preço de 25 volatilidade e, em seguida, hedge dinamicamente a posição até a expiração. Esta exposição considera como o saldo de caixa do dealer8217s evolui ao longo do tempo sob três cenários. Sob todos os cenários, assumimos um saldo de caixa inicial de zero. Quando a opção é vendida, o dealer recebe um prêmio, então o saldo de caixa salta. Em seguida, o negociante hedge dinamicamente a opção curta, gradualmente perdendo dinheiro como ele faz isso. No primeiro cenário, o subjacente experimenta 20 volatilidade. Os custos de hedge dinâmicos são inferiores aos que teriam tido o subjacente experimentado a volatilidade de 25 utilizada para o preço da opção. O negociante termina acima com um lucro. No segundo cenário, o subjacente experimenta a volatilidade. Esta é a volatilidade em que a opção foi fixada o preço, assim que o negociante quebra mesmo na transação. Finalmente, no terceiro cenário, o subjacente experimenta 30 volatilidade. Isso é maior do que o esperado, eo negociante acaba com uma perda. Quando um negociante é dinamicamente cobertura de uma posição de opções curtas, ele doesn8217t cuidados se o underlier vai para cima ou para baixo. Porque ele é sempre delta hedged, ele não é nem longa nem curta o subjacente. Ele se importa se a volatilidade subjacente vai para cima ou para baixo. Em um sentido muito real, ele é volatilidade curta. Esta é a mesma coisa que ter vega negativo (ou vega8221 8220short), então as frases vega negativa, vega curta e volatilidade curta todos significam a mesma coisa. Um negociante que hedge dinâmico uma posição longa das opções está na situação oposta. Ele se beneficia se a volatilidade aumentar, então ele é uma volatilidade longa. Sinônimos seria vega longa ou vega positiva. É assim que os distribuidores de derivativos percebem opções. Porque rotineiramente hedge dinamicamente suas posições das opções, não pensam das opções como aposta na direção do subjacente. Eles pensam neles como apostas na direção da volatilidade. Isto tem implicações para gamma e theta também. Embora contra-exemplos artificiais são possíveis (veja se você pode pensar em um) é geralmente verdade que uma posição negativa vega também é gamma negativo. Um negociante de derivativos é normalmente na posição de ter vendido opções, e ele é dinamicamente cobertura de uma posição que é delta neutro, gamma curto, volatilidade curta e longos theta. Delta Neutral O que é Delta Neutral Delta neutro é uma estratégia de carteira que consiste em várias posições Com compensação de deltas positivos e negativos para que o delta global dos ativos em questão seja zero. Uma carteira delta-neutra equilibra a resposta aos movimentos do mercado para um certo intervalo para trazer a mudança líquida da posição para zero. O Delta mede o quanto um preço de opções muda quando o preço de segurança subjacente muda. BREAKING DOWN Delta Neutral À medida que o valor dos ativos subjacentes muda, a posição dos gregos mudará entre ser positivo, negativo e neutro. Os investidores que pretendem manter a neutralidade delta devem ajustar as suas participações de carteira em conformidade. Os comerciantes das opções usam estratégias delta neutras para lucrar com a volatilidade implícita ou com o decadência temporal das opções. Além disso, estratégias delta neutras são usadas para fins de hedge. Mecanismo básico neutro do delta As opções de put longas sempre têm um delta que varia de -1 a 0, enquanto as chamadas longas sempre têm um delta variando de 0 a 1. O ativo subjacente, normalmente uma posição de estoque, sempre tem um delta de positivo se a posição É uma posição longa e negativa se a posição for uma posição curta. Dada a posição do ativo subjacente, um comerciante ou investidor pode usar uma combinação de chamadas longas e curtas e coloca para fazer uma carteira eficaz delta zero. Se uma opção tiver um delta de um e a posição de estoque subjacente aumentar em 1, o preço das opções também aumentará em 1. Esse comportamento é visto com opções de compra em dinheiro dentro do dinheiro. Da mesma forma, se uma opção tem um delta de zero eo estoque aumenta em 1, o preço das opções não vai aumentar em tudo (um comportamento visto com deep out-of-the-money opções de chamada. Se uma opção tem um delta de 0,5, O preço aumentará 0,50 por cada 1 aumento no estoque subjacente Exemplo de Hedging Neutra Delta Suponha que você tem uma posição de ações que você acha que vai aumentar no preço a longo prazo. Está preocupado, no entanto, que os preços poderiam diminuir no curto prazo, De modo que você decide montar uma posição neutra delta. Consumir que você possui 200 ações da empresa X, que está negociando a 100 por ação. Como o estoque subjacente delta é um, sua posição atual tem um delta de 200 positivos Delta multiplicado pelo número de ações).Para obter a posição neutra delta, você precisa entrar em uma posição que tem um delta total de 200 negativo. Suponha que você encontre opções de venda at-the-money na Empresa X que estão negociando com um Delta de -0.5.Você poderia comprar 400 destas opções de venda, que teria um delta total de (400 x -0.5), ou -200. Com esta posição combinada de 200 partes da Empresa X e 400 opções de venda de longo prazo na Empresa X, a sua posição global é delta neutro. Captura de Lucros com Negociação Neutra de Posição-Delta A maioria dos comerciantes de opção de principiante não consegue entender completamente como a volatilidade pode Impactar o preço das opções e como a volatilidade é melhor capturada e transformada em lucro. Como a maioria dos comerciantes iniciantes são compradores de opções, eles perdem a chance de lucrar com quedas de alta volatilidade, o que pode ser feito pela construção de uma posição neutra delta. Este artigo analisa uma abordagem delta-neutra para opções de negociação que podem produzir lucros de um declínio na volatilidade implícita (IV), mesmo sem qualquer movimento do subjacente. (Para mais informações sobre esta estratégia, consulte Estratégias de Negociação de Opções: Entendendo a Posição Delta). Vega A abordagem posição-delta apresentada aqui é aquela que obtém uma vega curta quando IV é alta. Shorting vega com uma alta IV, dá uma posição neutra estratégia delta a possibilidade de lucrar com um declínio na IV, que pode ocorrer rapidamente a partir de níveis extremos. Claro, se a volatilidade sobe ainda mais, a posição vai perder dinheiro. Como regra geral, é melhor estabelecer posições vega delta-neutras curtas quando a volatilidade implícita estiver em níveis que estão no ranking do 90º percentil (baseado em seis anos de história passada de volatilidade implícita). Esta regra não garante uma prevenção contra perdas, mas fornece uma vantagem estatística ao negociar desde IV, eventualmente, reverter a sua média histórica, embora ele pode ir mais alto em primeiro lugar. A estratégia apresentada abaixo é semelhante a uma propagação do calendário reverso (uma propagação diagonal do calendário reverso), mas tem um delta neutro estabelecido pela primeira neutralização da gama e depois Ajustando a posição para delta neutro. Lembre-se, no entanto, qualquer movimento significativo no subjacente irá alterar a neutralidade para além dos intervalos especificados abaixo (ver figura 1). Dito isto, esta abordagem permite uma gama muito maior de preços do subjacente entre os quais há uma neutralidade aproximada em relação ao delta, que permite ao comerciante esperar por um lucro potencial de uma eventual queda em IV. (Veja uma Estratégia de Opções para o Mercado de Negociação para saber como a propagação do calendário reverso é uma boa maneira de capturar altos níveis de volatilidade implícita e transformá-lo em lucro.) SampP Reverse Diagonal Calendar Spread Vamos dar uma olhada em um exemplo para ilustrar o nosso ponto. Abaixo está a função lucro / perda para esta estratégia. Com o Jun SampP 500 futuros em 875, vamos vender quatro setembro 875 chamadas, e comprar quatro Jun 950 chamadas. A maneira que nós escolhemos as greves é como segue: nós vendemos o at-the-money para as opções do mês distante e compramos uma batida mais elevada das opções do mês mais próximo que têm um gamma de harmonização. Neste caso, a gama é quase idêntica para ambas as greves. Usamos um lote de quatro porque o delta de posição para cada propagação é aproximadamente negativo delta, -0,25, que somas a -1,0 se o fizermos quatro vezes. Com uma posição negativa delta (-1,0), agora compraremos futuros de junho para neutralizar este delta de posição, deixando uma gama neutra quase perfeita e um delta neutro. O gráfico de lucro / perda a seguir foi criado usando OptionVue 5 Options Analysis Software para ilustrar esta estratégia. Figura 1: Posição-delta neutro. O gráfico de lucros / prejuízos T27 é destacado em vermelho. Este exemplo exclui comissões e taxas, que podem variar de corretor para corretor. Este gráfico foi criado usando OptionVue. Como você pode ver na figura 1 acima, a linha tracejada T27 (o gráfico inferior esquerdo do marcador de preço vertical) é quase uma cerca perfeita até o ponto 825 e em qualquer lugar no lado de cima (indicado pelo gráfico superior direito do vertical Preço), que é visto inclinado ligeiramente mais alto como o preço se move até a faixa de 949-50. O subjacente é indicado com o marcador vertical em 875. No entanto, esteja ciente de que esta neutralidade irá mudar com o passar do tempo para além de um mês no comércio e isto pode ser visto nos outros traçados e ao longo da sólida linha de lucro / perda Que mostra ganhos e perdas na expiração). Esperando o colapso A intenção aqui é ficar neutro por um mês e, em seguida, procurar um colapso na volatilidade, momento em que o comércio poderia ser fechado. Um prazo deve ser designado, que neste caso é de 27 dias, a fim de ter um plano de fiança. Você pode sempre restabelecer uma posição outra vez com greves novas e meses deve volatilidade remanescer elevado. A vantagem aqui tem um ligeiro delta positivo para ela e a desvantagem apenas o inverso. Agora vamos olhar para o que acontece com uma queda na volatilidade. No momento dessa negociação, a volatilidade implícita nas opções de futuros SampP 500 estava em sua posição de 90º percentil, portanto temos um nível muito alto de volatilidade para vender. O que acontece se experimentarmos uma queda na volatilidade implícita a partir da média histórica Este caso se traduzirá em uma queda de 10 pontos percentuais na volatilidade implícita, que podemos simular. Figura 2: Lucro de uma queda de 10 pontos percentuais de volatilidade implícita. Este exemplo exclui comissões e taxas, que podem variar de corretor para corretor. Este gráfico foi criado usando OptionVue O lucro Na figura 2 acima, o gráfico inferior é o gráfico T27 da figura 1, que mostra a neutralidade quase-delta em uma ampla gama de preços para o subjacente. Mas olhe o que acontece com nossa queda na volatilidade implícita de uma média histórica de seis anos. A qualquer preço do subjacente temos um lucro significativo em uma ampla faixa de preço, aproximadamente entre 6.000 e 15.000, se estivermos entre os preços de 825 e 950. Na verdade, se o gráfico fosse maior, ele iria mostrar um lucro todo o caminho para baixo Para abaixo de 750 e um potencial de lucro em qualquer lugar no upside dentro do prazo T27 Os requisitos de margem líquida para estabelecer este comércio seria cerca de 7.500 e não iria mudar muito enquanto delta posição permanece perto de neutralidade ea volatilidade não continuar a subir . Se a volatilidade implícita continuar a subir, é possível sofrer perdas, por isso é sempre bom ter um plano de fiança, uma quantia de perda de dólar ou um número predeterminado limitado de dias para permanecer no comércio. Bottom Line Esta estratégia avançada para capturar alta volatilidade implícita SampP opções de futuros através da construção de uma propagação de calendário diagonal reverso pode ser aplicado a qualquer mercado se as mesmas condições podem ser encontradas . O comércio ganha a partir de uma queda na volatilidade, mesmo sem movimento do subjacente no entanto, há potencial de lucro upside deve o rali subjacente. Mas com a teta trabalhando contra você, a passagem do tempo resultará em perdas graduais se todas as outras coisas permanecerem as mesmas - lembre-se de empregar a gestão de perda de dólar ou o tempo parar com essa estratégia. (Saiba mais sobre futuros em nosso Tutorial de Fundamentos de Futuros.)
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